Credo Technology（CRDO）2027财年Q1交出"营收翻倍+指引强劲"的成绩单——营收与EPS均超预期，Q2指引同比+97.8%——但毛利率同环比骤降、研发费用翻倍同步来袭，盘后股价反而大跌超10%，市场对增长质量与盈利能力的担忧盖过了高增本身。

业绩：高增长伴随毛利率骤降、研发翻倍

超预期的营收与EPS：

  • Q1营收 4.79亿美元，同比 +114.7%，超过市场预期的4.717亿；
  • 调整后EPS 1.20，超过市场预期1.17；
  • Q2营收指引中值 5.30亿美元，同比 +97.8%，高于市场预期5.165亿——“beat-and-raise"组合本身相当扎实。

毛利率却同环比加速收窄：

  • Q1 GAAP毛利率降至 64.5%（同比-290BP、环比-370BP），Q2毛利率指引中值进一步滑至 63.9%；
  • 主因在于营收翻倍扩张期低毛利产品出货占比提升，叠加下一代1.6T新品处于放量初期，产品结构变动直接拉低整体盈利空间。

研发翻倍大幅吞噬营业利润：

  • 为备战下一代AI GPU集群互连，研发支出翻倍至 1.145亿美元；
  • Q1 GAAP运营费用增至1.884亿美元，Q2预计升至约2亿美元；
  • GAAP营业利润率从前季的35.7%骤降至25.2%，非GAAP净利润率环比下降260BP至49.3%，边际盈利动能明显承压。

业务定位：铜缆主战场，光互连同步布局

公司并非单一机架内铜缆商——AEC（有源铜缆）核心用于网卡至交换机端口的连接，其1.6T ZeroFlap AEC已用于英伟达Rubin NVL144机架及NVL576集群。

“光铜共存"的产业分工明确：

  • 机架内短距：低功耗、低成本的AEC铜缆承担；
  • 远距跨机架：光模块及PAM4 DSP承载。

GPU节点增加带动短距铜连接，集群规模扩张则进一步放大远距光连接需求——Credo在两个战场均有产品卡位。

机构观点：评级看好，估值逻辑升级

  • 法国巴黎银行（BNP Paribas）：给予 275美元 目标价。核心逻辑在于Credo正从单一AEC供应商升级为涵盖光模块、光DSP及芯片间互连的平台型企业，潜在市场空间超100亿美元。
  • 摩根士丹利（Morgan Stanley）：明确指出AI数据中心呈现”铜光长期共存、分阶段向光互连迁移“的产业格局，看好Credo同时锁定当前AEC现金流与未来光互连增量。

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