携程 9 月 16 日发布 2026 Q2 业绩：净收入 157 亿元、同比 +5.5%，增速较前期放缓约 10pct。
7 月底 52 亿反垄断罚款正式落地，GAAP 经营由盈转亏近 15 亿；剔除罚款及股权激励后调整后经营利润近 44 亿、同比 -6.5%，与市场预期一致。
业务结构分化明显——纯海外 +50%+ 高增、纯国内 -10%+ 下滑；监管风险出清叠加国内企稳，海外业务或成后续估值修复与增长的核心驱动。
财务表现：营收放缓 + 罚款致 GAAP 转亏
Q2 净收入 157 亿元 (+5.5% YoY)
├─ 酒店预订 +5.6% YoY ─ 整改后部分支出转收入冲减项
├─ 票务 -1% YoY ─ 中东冲突/赴日游限/油价/严管捆绑
├─ 其他(广告) +23% YoY ─ 基数抬高 + 大盘流量放缓
└─ 业务分化(按地区)
├─ 纯海外 +50%+ YoY ─ 入境游双位数增长
└─ 纯国内 -10%+ YoY
GAAP 经营亏损近 15 亿，主因 52 亿罚款一次性入账；剔除罚款及股权激励后调整后经营利润近 44 亿、同比 -6.5%。毛利率 79.8%（同比 -0.9pct），主因低毛利海外业务占比提升 + 国内变现率下滑；不计罚款的总经营费用同比 +11%~12%——营销费用 +15.5%（海外拓展 + 国内防守刚性支出）、管理费用 +5%、研发 +8%，三项费用增速均跑赢营收。
公司背景
业务简介
携程为综合性 OTA 平台，业务覆盖酒店预订、票务、其他（含广告），并按纯海外 / 纯国内 + 入境游分地区披露——形成业务条线 × 地区双维度收入结构。
护城河
原有护城河来自三件套：平台独占优质房源（特牌独家合作）、价格排序权重（流量倾斜 + 全网最低价）、商家促销压迫（自动调价助手 + 智慧特选）。本轮整改后，独占性让位于 10%~15% 三档透明佣金——平台对优质房源的议价能力边际收窄。
收入构成
Q2 各业务同比：酒店 +5.6%、票务 -1%、其他（广告）+23%；按地区：纯海外 +50%+、入境游双位数增长、纯国内 -10%+。
反垄断落地：罚款 52 亿拆解与整改细则
罚款合计 ≈ 52 亿元 (2025-07-25 落地, 约占全年经营利润 1/3)
├─ 没收违法所得 16.58 亿元
└─ 行政罚款 ≈ 35.4 亿元 (按境内销售额 7.5%)
整改细则四件套：①取消特牌独家合作 + 流量倾斜；②取消金牌全网最低价 + 下线自动调价助手 + 退还保证金约 1.2 亿；③推出 10% / 12% / 15% 三档透明佣金供商家自选；④下线智慧特选等强迫促销。
中期格局：国内磨底 vs 海外驱动
利好 利空
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│• 罚款已落地 │ │• 佣金率-2pct │
│• 海外+50%高增 │ │• 美团价格战 │
│• 入境游双位数 │ │• 国内磨底 │
│• 调整后 -6.5% │ │• 护城河收窄 │
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│ │
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↓
【跟踪】海外占比 / 综合佣金率 / 价格战节奏
整改削弱了平台对优质房源的独占性——调研显示国内酒店综合佣金率或下行约 2pct，美团等竞对或借机价格战争夺部分房源；中短期公司盈利面临承压磨底。但监管风险出清 + 国内企稳后，海外业务有望成为估值修复与增长的核心驱动。
风险提示
反垄断整改使平台对优质房源独占性下降，国内酒店综合佣金率或下行约 2pct；美团、抖音等竞对或通过价格战争夺房源，公司中短期盈利承压磨底。海外业务虽维持 50%+ 高增，但面临汇率、地缘冲突、油价上行及入境政策变化等外生扰动；纯国内业务下滑若持续超预期，将进一步拖累合并增速与估值修复节奏。
一句话总结
携程 Q2 用一份营收 +5.5% / GAAP 亏近 15 亿（罚款 52 亿一次性入账）/ 调整后利润 -6.5% 符合预期 + 纯海外 +50%+ / 纯国内 -10%+ 的成绩单，把反垄断罚款这一定价最大的不确定性翻篇——监管利空见底、海外驱动估值修复是国内磨底期唯一的反向 β。