高盛维持中芯国际 A/H 股"买入"评级，看好 AI 需求接棒推动 26H2 营收在 H1 基础上再环比增长 12%、同比增长 27%。
9 月 21 日，高盛发布报告聚焦中芯国际 26H2 增长动能：26Q2 营收环比增长 20%，在全球前十大晶圆代工厂中环比增速排名第一、按营收位列全球第三；增长来自国内生成式 AI 需求爆发与客户出于供应链安全实施供应商多元化。
投资人关注 H2 业绩可见度与定价节奏：高盛预计下半年产能利用率维持 95% 以上，前期流片的新晶圆定价将在 Q3 生效以对冲折旧上行，AI 相关芯片产能紧张使晶圆 ASP 下行概率较低。
公司背景
业务简介
中芯国际（SMIC，A股 688981.SH / H股 0981.HK）是中国大陆规模最大的晶圆代工厂，提供从 0.35μm 到先进逻辑、特色工艺与电源管理芯片的代工服务，覆盖智能手机、智能家居、消费电子与汽车等终端市场。
护城河
国内代工产能与客户黏性是核心壁垒：境内 IDM 与设计公司出于供应链多元化考量持续下单，长约占比稳定；先进制程产能扩张节奏与海外大厂错位，是国内 AI 算力芯片客户的关键备选。
收入构成
按制程节点划分，成熟制程贡献当期主要营收；按应用拆分，智能手机、消费电子与智能家居三类合计占比较高，AI 相关芯片、电脑与平板增速最快。
26Q2 在全球前十大代工厂的位置
26Q2 营收环比增速（全球前十大）
排名 公司 环比
─────────────────────────
1 中芯 +20%
2 第二名 +15%
3 第三名 +12%
… 略 …
10 第十名 -2%
按营收计：中芯位列全球第三
26H2 营收展望：环比 +12% / 同比 +27%
26H2 营收路径（vs 26H1）
基数 ━━━━━━━━━━━━━ H1
│
│ +12% QoQ
▼
H2 ━━━━━━━━━━━━━━━━━━
H2 同比 vs 25H2：+27%
支撑变量
• 产能利用率 ≥ 95%
• 新晶圆定价 Q3 生效
• ASP 下行概率 低
驱动 vs 风险：情景拆解
26H2 增长情景
维度 保守 基准 乐观
─────────────────────────────
H2 QoQ +8% +12% +16%
H2 YoY +22% +27% +33%
产能利用率 92% 95% 97%+
ASP 持平 稳定 AI提价
关键假设 AI偏弱 符合预期 AI超
概率 20% 60% 20%
增长节奏：26Q2 拐点到 26H2 提速
2025 ──┬ 成熟制程主导
│
26Q1 ──┼ H1 上半场 修复
│
26Q2 ──┼ 环比 +20% 全球前三
│
26Q3 ──┼ 新晶圆定价生效
│
26Q4 ──┼ H2 收官 YoY+27%
│
2027 ──┴ AI 订单持续性观察
投资人视角：定价对冲折旧，是 H2 利润弹性关键
高盛判断 H2 利润端的关键变量在 ASP 与折旧的赛跑：Q3 起新晶圆定价逐步落地、AI 相关产能利用率维持高位，意味着 H2 单片毛利有望承接折旧上行压力。
风险提示：所提观点仅做学习交流，所涉标的不作为推荐依据。