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Zscaler FY26Q4 营收 8.982 亿美元同比 +25%、运营利润率 24% 创新高、ARR 37.71 亿 +25%（含 Red Canary 并表 1.41 亿）、AI 安全预订环比 +50% / 管线同比 +75%；FY27 收入指引 +17%，显著低于 FY26 的 25%，并购贡献消退后有机 ARR +20% 是后续跟踪第一指标。

鸣鸣很忙 2025 全年净利润同比+155%、2026H1 营收+60%、毛利率 29.6%、期末现金 106.3 亿零有息负债；门店 21,948 家年净增 7,554 家；加盟同店 Q1 0%→Q2 +8.6%→Q3 +26.3% 大超预期；但加盟商实际回本周期从 12 个月拉长至 29 个月、逼近焦虑区，单店月收入 30.07 万同比-4%、闭店率 1.2% 仍为滞后指标；对比蜜雪冰城（回本恶化 +80–180%、闭店率 8.6% 已爆发）与古茗（回本恶化 +14–29%、门槛更高），鸣鸣投资最重、加盟商体感最差，估值 877 亿港元基本合理、无安全边际。

Lululemon FY26Q2 营收 24.16 亿美元、同比‑4%（固定汇率‑5%），低于市场预期 24.6 亿；可比销售‑9%；毛利率 60.5% 受关税退税一次性抬升 +2pp；营业利润 4.54 亿 ‑13%；摊薄 EPS 2.92 美元。美洲营收‑8%、可比‑12%，本土 Alo/Vuori 等竞品分流、核心紧身裤品类明显萎缩；国际营收 +4%（固定汇率 +2%）增速大幅回落。Q3 营收指引 22.9‑23.2 亿、同比‑10%‑11%，远低于市场一致预期；FY26 全年营收指引下调至 103.5‑105 亿、同比‑5%‑7%，EPS 9.48‑9.73 美元，连续两季下调指引；盘后最大跌幅近 18%。

理想汽车正从高端增程车专家转向大众性价比玩家：股价从52周高点105港元腰斩至48港元，L6与i6走量但毛利率降至15%，MEGA纯电旗舰未达预期，多空对决下估值锚在PB 1-1.5倍区间，本研报给出不同场景下的买方操作建议。

摩根大通：利率收紧但流动性未退，美债市场深度恶化放大资产波动

HPE 第三财季营收 122 亿美元同比增 34%、AI 系统单季订单 24 亿美元创纪录、在手订单环比 +14%；Networks for AI 单季 7 亿美元、累计 22 亿美元已超 FY26 全年目标，年末目标上调至 25–30 亿美元；FY26 Non-GAAP EPS 指引上调至 3.75–3.85 美元，AMD Helios 数百亿 TAM 留给 2027 作单独催化剂。

MongoDB FY27Q2 营收 7.72 亿（+30% YoY）超公司指引 7.29-7.34 亿，Non-GAAP 经营利润 1.86 亿、利润率 24%、调整后 EPS 1.90 美元、FCF 1.38 亿同比近翻倍；Atlas 云数据库营收 5.66 亿（+29%）、单季同比新增收入 1.27 亿创纪录；EA 及其他收入 1.81 亿（+36%）；净 ARR 扩张率 121%→122%、本季净新增客户 692 家、总客户数 7.06 万家；AI 进程上，Voyage 客户连续两季接近翻倍、推出 Managed MCP Server 对接 Claude Code/Codex/Grok Build/Devin 等智能体，$1M+ ARR 客户中 2+ 产品渗透占比由 42% 提升至 48%；公司上调 FY27 全年收入指引至 29.9-30.3 亿、Atlas 全年增速预期至约 27%，但 Q3 收入指引 7.56-7.61 亿（+20-21% YoY）较 Q2 实际增速明显回落，盘后股价出现明显回调，市场分歧点集中于 Atlas 中长期消费侧增长斜率。

CrowdStrike FY27Q2 营收 14.7 亿 (+26% YoY) 超预期 14.4 亿、ARR 58.4 亿 (+25%)、单季净新增 ARR 3.33 亿 (+51%)——剪刀差 +25pct 远超营收增速；调整后 EPS 0.31 (预期 0.29)、非 GAAP 营业利润率 25% (+350bp YoY)、订阅毛利率 81%、FCF/收入 26%；管理层上调 FY27 全年指引 (营收 59.91-60.11 亿、净新增 ARR 增速中值 +630bp 至 34%、EPS 1.25-1.26)；AI 智能体风险驱动 AIDR 期末 ARR 环比接近翻倍，公司同步推出持续身份安全方案、覆盖 AWS/Cerebras/Databricks 等 AI 网关生态；Flex 模式 ARR 22.9 亿 (+101%)、切换后单客 ARR +40%、51% 客户采用 6+ 模块。

中信建投 8 月 28 日报告：AI 商业化主线正从编码切换到办公 Agent——编码赛道 OpenAI/Anthropic ARR 合计已破千亿美元、用户天花板显现，办公赛道对应 10 亿 + 知识工作者（20 × 程序员基数）与万亿级市场空间；海外 Anthropic/OpenAI/xAI/微软四强成型，国内腾讯 WorkBuddy / 阿里千问 / 字节豆包工作密集卡位。