https://reports.zhihai.me/tags/%E9%B8%A3%E9%B8%A3%E5%BE%88%E5%BF%99/Recent content in 鸣鸣很忙 on 脱水研报HugoenFri, 04 Sep 2026 11:45:00 +0800https://reports.zhihai.me/posts/2026-09-04-mmhm-1768-payback-29m/Fri, 04 Sep 2026 11:45:00 +0800https://reports.zhihai.me/posts/2026-09-04-mmhm-1768-payback-29m/鸣鸣很忙 2025 全年净利润同比+155%、2026H1 营收+60%、毛利率 29.6%、期末现金 106.3 亿零有息负债；门店 21,948 家年净增 7,554 家；加盟同店 Q1 0%→Q2 +8.6%→Q3 +26.3% 大超预期；但加盟商实际回本周期从 12 个月拉长至 29 个月、逼近焦虑区，单店月收入 30.07 万同比-4%、闭店率 1.2% 仍为滞后指标；对比蜜雪冰城（回本恶化 +80–180%、闭店率 8.6% 已爆发）与古茗（回本恶化 +14–29%、门槛更高），鸣鸣投资最重、加盟商体感最差，估值 877 亿港元基本合理、无安全边际。