摘要
8 月 24 日，摩根大通策略师 法比奥·巴西（Fabio Bassi） 在研报中明确对今年剩余时间的股市**「保持建设性看法」**：
预计市场缓步上行，行情主线是板块轮动，而非全面普涨。
小摩同时看好：
- 优质成长股
- 超大规模云厂商
- 半导体板块（经过近期估值重定价之后具备吸引力）
若在通胀切实回落的**「金发姑娘」良性环境**下美联储维持利率按兵不动，市场涨势有望进一步扩散。
机构观点：三大维度拆解
1️⃣ 美债波动定性：资本需求增多，而非政策失误
背景：当前大背景下，长端美债遭到猛烈抛售，发达经济体收益率曲线再度陡峭化。
两大驱动因素：
- 供给挤出效应：超大规模云厂商的资本开支，与主权债券发行争夺市场资金
- AI 商业化信心提升：推高投资的实际回报水平
「长端收益率走高、收益率曲线陡峭化，更多反映出资本需求与投资机会增多，而非市场担忧政策出错。」
2️⃣ 基准情景下的风险资产判断
| 假设 | 结论 |
|---|---|
| 期限溢价 | 仅会出现小幅上行 |
| 风险资产抛售 | ❌ 不会触发大范围抛售 |
3️⃣ 政策层面的微妙信号
- 美国财政部扩大 10 年期、30 年期美债回购规模，释放出政策层面对长端收益率上行的不安情绪
- 本周杰克逊霍尔全球央行年会难以厘清市场对美联储政策反应机制的争论
三大投资主线：板块轮动三线并重
| 主线 | 代表标的 | 关注逻辑 |
|---|---|---|
| 优质成长股 | 大盘科技、盈利成长性强的中盘 | 板块轮动接棒 |
| 超大规模云厂商 | MSFT / GOOGL / AMZN / META（“Hyperscalers”） | 资本开支反推 AI 算力需求 |
| 半导体 | NVDA / AVGO / AMD / MRVL | 估值重定价后吸引力上升 |
⚠️ 关键条件：通胀切实回落 + 美联储按兵不动 → 「金发姑娘」环境 → 涨势扩散。
关注本周：杰克逊霍尔全球央行年会
这是本周宏观最大事件，将影响市场对美联储政策反应机制的预期：
- 议程：美联储主席讲话、各国央行政策路径
- 市场预期：难以完全厘清反应函数争论
- 关键：是否透露更多关于 9 月 / 11 月议息 的前瞻指引
风险提示
- 通胀粘性超预期：「金发姑娘」假设被打破时，板块轮动可能逆转为全面调整。
- 长端美债进一步抛售：若引发信用利差扩大，可能波及其他风险资产。
- AI 商业化兑现节奏：超大规模云厂商资本开支若放缓，AI 算力链条估值压力上升。
- 杰克逊霍尔鹰派信号：可能改变美联储"按兵不动"的基准假设。
免责声明：本文为信息整理与学习交流，所涉标的不构成任何投资建议。市场有风险，决策须谨慎。